安信國際：維持巨濤海洋石油服務買入評級
珠海基地工作量飽滿，公司在手訂單穩定：2014 年4 月11 日我們參加了公司在珠海基地舉行的投資者交流活動；目前珠海基地工作量飽滿，油水氣處理設備待發產品與材料備貨充足，提供給FMC 的水下管匯裝置將于8 月按時發貨，FPSO 上部模塊建造工作已經開始，第三期擴建廠房也將于6 月正式投入使用；截至4 月初，公司在手訂單約為8 億左右；公司目標是在2-3年內將珠海基地產值提高到10 億的水平（2013 年5.5 億左右）。

公司面臨良好外部環境與發展機遇的邏輯未變：公司面臨三大外部發展機遇，首先全球海洋油氣開發活動迎來新一輪景氣周期，公司有望進入全球主流海工裝備供應商分包體系；其次中國南海大開發進程開啟，公司享有天時地利人和；第三中國將有可能承接國際海工裝備制造產業轉移，不過這取決于中國在相關領域技術能力與制造水平的進步速度。

公司變革成長進步明顯：從2008 年轉型開始至今，公司經歷了非常明顯的成長過程；技術水平不斷提升，從OEM 向EPC 成功轉型，進軍深水裝備制造領域；面向全球，拓展海外市場，進入國際海工裝備制造體系；2009 年至今，公司在海洋油氣技術服務和造船技術服務兩大業務停滯的情況下，油氣裝備制造業務迅猛增長，毛利水平也不斷提高，反映了公司業務與產品的升級。

短期業績易擾動，訂單能見度低：公司整體利潤規模較小，短期業績容易受到各種因素擾動，此前蓬萊巨濤利潤貢獻對公司業績有決定性影響，2013 年公司則由于一筆應收款項的計提導致業績低于預期；此外，公司訂單多為個別性項目，未形成規模體系，造成短期內訂單的能見度低，這可能造成公司短期業績的波動。

短期與中長期之辯：短期來看，公司可能缺乏足夠的亮點，業績難于把握和預測；但從中長期來看，則可以看到公司在近年來所經歷的業務轉型、市場拓展和技術提升，背后則體現了公司管理層的前瞻性與執行力；目前公司的技術水平、制造能力和項目管理能力持續提升，客戶也逐漸擴展至 FMC、SBM、Saipem 等全球一流企業，穩扎穩打之下，公司前景依然明朗。

維持 “買入”評級：我們預測公司2014/2015/2016 財年凈利潤分別為0.73/0.94/1.12 億元，EPS 分別為9.83/12.53/14.65 分，目前股價對應2014年PE 為11.7 倍，考慮同業估值比較，以及公司所處發展階段，我們認為公司合理估值波動區間在13-15 倍較為合理，我們給予公司6 個月目標價1.74港元，對應2014 財年14.0x PE，維持“買入”評級。